嘉宾介绍：赵治烨，上银基金权益投研部投资副总监、基金经理，11年证券行业从业经历，其中7年公募基金管理经验；精研大消费，深谙食品饮料、家用电器等传统消费行业的投资之道；北京大学微电子专业背景，对电子、计算机、通信等行业也有深度认知与研究；擅长自下而上，结合行业趋势，进行个股精细化研究，善于以基本面和估值水平为基础构建组合，平衡基金组合的收益风险比

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近期市场波动持续，投资者该如何应对？明年经济复苏节奏如何？后续政策宽松将逐步推进？哪些投资方向值得关注？目前为何建议投资者进行偏防守配置？对此，上银基金赵治烨跟大家分享精彩观点。

赵治烨表示，明年经济在低基数的情况下，很多行业会呈现相对比较正常的增速，可以关注一些受益于宏观经济回暖的优质公司。对于投资配置而言，由于后续市场将面临一个政策和业绩的真空期，所以建议投资者关注偏防守的产品。

以下为文字精华：

1、上银基金赵治烨：后续看好受益经济回暖的优质公司

主持人：最近权益市场也是有一些震荡，您对于市场如何解读与展望？

赵治烨：历史上有很多次大家都是对A股市场表示了一定程度的失望，包括15年底、16年初的熔断，还有在18年底，大家都感觉好像市场没有办法在恢复到上涨的过程中，但实际上我觉得大家也没有必要过度悲观，因为大家想往明年去展望，可能整体的政策的大的方向，比如说相对来讲一定的宽松是逐步推进的。

而且整个经济的恢复，我们觉得明年相比今年而言，因为今年整体的压力都是很大的，明年在一个比较低基数的情况下，我觉得相对而言很多行业呈现一个相对来讲比较正常的增速还是可以期望的。

所以我觉得投资主要的方向：第一个因为市场整体的估值是比较低的，我们要寻找一些受益于宏观经济逐步回暖的优质公司，尤其近期跌幅比较大的一些公司。

第二个就是关注一些制造业，因为制造业从21年的一季度到现在为止，整体处在一个周期的下行阶段，明年如果宏观起来的话，一些通用制造业包括一些电子行业的可能会存在一定的反转机会。

成长行业现在最近其实跌的也比较多，但是有一些竞争格局还是看得不是很清楚，逐步清晰之后，如果有些个别估值比较合理的标的，我们也会考虑参与。

主持人：您怎么看待消费行业？

赵治烨：因为最近我也有在看消费，然后很多人也问我消费觉得在目前的大的背景下，是不是以后的消费就没有机会了，或者消费会降级？

我觉得是这样的，因为从整体而言，消费就是宏观经济的缩影，因为大家知道所有的制造业也好，就是各种生产的东西最终无外乎是被消费了，这肯定是最终是有买家的，然后把它消耗掉之后，我们重新再购买，才形成了整个经济的运作。

也就是说如果我们对明年的宏观经济相对来讲是不是那么看空的，至少我觉得国内不会进入一个衰退的阶段，消费整体而言正向增长的概率还是非常大的。

但是有一些相对而言的高端消费，可能预期不高，但是对于一些大众消费品的话，我觉得在估值合理的话没有必要特别悲观。

2、上银基金赵治烨：投资者仓位配置建议偏保守

主持人：最近其实海外也有很多的变动，无论是政策还是一些市场的波动，想问一下海外市场的情况以及是否会对国内内市场造成一定的影响？

赵治烨：如果从海外的宏观来讲，第一我觉得近期美元指数已经开始有见顶的趋势了，美债的收益率也开始下降了。主要有这些原因：

第一个加息周期并没有完全的结束，现在市场目前的一致的预期都是到明年一季度或者是二季度左右，整个这个美联储的加息会结束，为什么美元指数提前就进入了一个下行的这样的一个态势，核心的原因是今年三季报披露出来很多美国尤其是纳斯达克的一些核心的公司，三季度是已经开始进入一个负增长的状态，或者是不及市场预期的。

所以美国大概率未来的一段时间，可能经济将会从一个过热的状态开始进入一个至少是衰退的状态，因为毕竟能源和通胀问题对于海外消费的影响是更大的。

对于国内的影响，我觉得第一个比较可能我们需要关注的一个风险点，无论是美国还是欧洲，可能都会进入在今年的一个大通胀的背景下之后，很有可能会进入一段的衰退期，从过热期进入一个衰退期。

这个阶段来讲，我们觉得一些出口占比比较高的公司，尤其比较依赖于海外的收入的公司，我觉得这一点可能会对明年的业绩会有一定的压力，这是第一点。

第二点我觉得外资的问题，外资对于国内的投资的流出的态势，整体来讲应该可能还会有一定的一个延续性，所以这一点可能对我们的投资也有一定的影响，目前看到的主要是外资重仓的股票会受到影响。

但是，我们现在国内经济是以内循环为主的结构，尤其是外资持有的公司也是国内经济中比较优秀的消费类公司，其实它们的收入跟海外市场基本上没什么关系，基本上是我们国内经济发展的成果。因此，明年国内经济开始逐步复苏之后，这些公司即便是有外资的流出，我觉得整体来讲还是机会比较大的。

主持人：那么在这样的有点内忧外患的局势下的话，大家适合去配置哪一些的产品，对大家也是想了解。

赵治烨：我觉得现在这种环境下，我觉得做一些大部分处于在一个防守状态，然后有一定的权益仓位比较好，因为现在这个时间点马上配纯权益的产品，说市场可能现在最低点也很难讲。

因为毕竟目前我们会面临一个很久的真空期：无论是政策真空期，还是从业绩真空期的角度来讲，到明年至少在一二月份出业绩报告出来之前，都是业绩的真空期，这段时间其实市场是相对来讲没有比较明显的一个方向的。

因此我建议各位投资者可以把大部分的仓位配置在偏防守的产品上，比如说偏债混合型基金，类似“固收+”的产品因为有“进可攻、退可守”的特性，相对而言配置时机是不错的。

“固收+”产品在当下也会降低权益的仓位，配置相对抗跌的固收资产，再用比较小的仓位配置权益资产，因为当下的很多行业经历了两年下跌之后，估值十分便宜，购买性价比非常高，如果明年经济能够回升，这一小部分权益仓位也许能带来超额收益的惊喜。

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